Marktkommentar · Private Markets

ELTIF für Privatanleger: Warum die neue Private-Equity-Welle einen zweiten Blick verdient

ELTIF sollen Privatanlegern Zugang zu einer Welt eröffnen, die bisher Stiftungen und sehr großen Vermögen vorbehalten war. Ein Blick auf das, was im Kleingedruckten steht – und auf das, was die Werbung weglässt.

Seit Anfang 2024 können Sie über Direktbanken wie Trade Republic oder Scalable Capital bereits ab einem Euro Anlagebetrag in Unternehmen investieren, die nicht an der Börse notiert sind. Möglich macht das eine neue Fondsart mit dem sperrigen Namen ELTIF. Was nach Demokratisierung klingt – endlich Zugang zu einer Anlageklasse, die bisher Stiftungen, Versicherungen und sehr großen Vermögen vorbehalten war – verdient einen zweiten Blick.

Die wichtigste Frage stellt kaum jemand: Warum kommt diese Welle gerade jetzt, und was bekommen Sie als Privatanleger tatsächlich?

Ein paar Zahlen vorab: Das in ELTIFs verwaltete Vermögen ist in Europa allein im Jahr 2025 um 55% auf 34 Milliarden Euro gestiegen. Seit 2024 wurden 189 neue solcher Fonds zugelassen. 72 neue Anbieter sind in den Markt eingetreten, darunter alle bekannten Namen der Branche.

Wenn ein Anlageprodukt zehn Jahre lang in der Nische schlummerte und plötzlich von Direktbank-Apps mit der gleichen Selbstverständlichkeit beworben wird wie ein Welt-ETF, ist eine ruhige Bestandsaufnahme angebracht. Nicht weil Private Markets grundsätzlich schlecht wären – sondern weil sich Erfolg in dieser Anlageklasse fundamental anders bemisst, als die Marketing-Broschüren glauben machen.

Was genau ist ein ELTIF?

Stellen Sie sich vor, Sie wollten in ein mittelständisches Unternehmen aus dem Ruhrgebiet investieren, das nicht an der Börse gelistet ist. Das ging als Privatperson praktisch nicht. Solche Beteiligungen wurden seit Jahrzehnten in Fonds gebündelt – aber nur für Anleger, die mindestens fünf bis zehn Millionen Euro mitbrachten und bestimmte Vermögensschwellen nachweisen konnten.

ELTIF steht für „European Long-Term Investment Fund". Die EU hat diese Fondsart 2015 geschaffen, um Kapital in die Realwirtschaft zu lenken – also in Infrastruktur, Mittelstand, Energieprojekte. Bis 2023 blieb die Resonanz überschaubar. Mit der Reform ELTIF 2.0, die seit Januar 2024 gilt, wurden die Hürden für Privatanleger fast vollständig abgebaut: keine Mindestanlage, keine Vermögensnachweise mehr, deutlich flexiblere Regeln für die Fondsmanager.

Investiert wird typischerweise in eine Mischung aus: nicht börsennotierten Unternehmensbeteiligungen (Private Equity), Krediten an mittelständische Unternehmen (Private Debt), Infrastrukturprojekten und Immobilien. Die regulatorische Idee dahinter ist nachvollziehbar – europäisches Wachstum braucht mehr privates Kapital. Die Frage ist aber, ob das, was für die Volkswirtschaft sinnvoll sein mag, automatisch auch für jeden einzelnen Privatanleger sinnvoll ist.

Der entscheidende Punkt: Hier trennt sich Spitze von Mittelmaß

Bei einem klassischen Welt-Aktien-ETF spielt es kaum eine Rolle, ob Sie den günstigsten oder einen etwas teureren Anbieter wählen. Über zehn Jahre liegen die besten und die schlechtesten 25% der Aktienfonds nur etwa anderthalb Prozentpunkte pro Jahr auseinander.

Bei nicht börsennotierten Beteiligungen – also dem, was in ELTIFs steckt – ist das fundamental anders. Hier liegen die besten und die schlechtesten 25% der Fonds über zwölf bis vierzehn Prozentpunkte pro Jahr auseinander.

Das ist keine Nuance. Es ist die zentrale Eigenschaft dieser Anlageklasse: In Private Equity zählt nicht, dass Sie investieren – sondern bei wem.

Und genau hier liegt das stille Problem der neuen ELTIF-Welle.

Wie Profis tatsächlich auswählen

Eine schwedische Pensionskasse oder eine deutsche Familienholding mit substanziellem Vermögen hat ein Team aus zehn bis fünfzig Analysten, das hunderte Fonds prüft, bevor einer ausgewählt wird. Die Mindestbeteiligung pro Fonds liegt bei fünf bis fünfzig Millionen Euro. Der Zugang zu den besten Häusern entsteht nicht über Vertrieb, sondern über jahrzehntelange Beziehungen – diese Fonds sind oft überzeichnet, bevor sie überhaupt offiziell am Markt angeboten werden.

Ein Privatanleger, der über eine Direktbank-App einen ELTIF zeichnet, bekommt einen anderen Ausschnitt zu sehen. Welcher das ist, sollte er sich vor der Zeichnung sehr genau ansehen.

Hinzu kommt eine unbequeme Erkenntnis aus der Wissenschaft: Forscher der Universitäten Chicago, Oxford und Virginia haben untersucht, wie verlässlich gute Vergangenheitsrenditen in dieser Anlageklasse sind. Das Ergebnis: Fonds, die mit Top-Ergebnissen Kapital für ihren Folgefonds einsammeln, schaffen es im Folgefonds in den meisten Fällen nicht mehr in die Spitzengruppe. Anders gesagt: Selbst Profis mit allen verfügbaren Daten liegen bei der Auswahl häufig daneben.

In Private Equity zählt nicht, dass Sie investieren – sondern bei wem. Wer das Mittelmaß erwischt, verliert systematisch gegen einen kostengünstigen Aktien-ETF.

Das Risiko, das man nicht sieht

Hätten Sie gerne ein Aktiendepot, dessen Wert nur einmal im Quartal neu festgestellt wird? Eines, das zwischen den Stichtagen ruhig wirkt, weil niemand nachschaut?

Bei privaten Beteiligungen ist genau das die Regel. Die Bewertungen werden nicht täglich an einer Börse festgestellt – sondern alle drei Monate vom Fondsmanager selbst geschätzt, oft mit zusätzlichem zeitlichen Versatz.

Das Ergebnis: Auf dem Papier sehen diese Anlagen schwankungsärmer aus als Aktien. Die ausgewiesenen Drawdowns sind kleiner, die Sharpe-Ratios beeindruckender, die Renditeverläufe „glatter". In Wirklichkeit schwanken die zugrundeliegenden Unternehmen genauso wie ihre börsennotierten Pendants – nur sieht man es nicht.

Cliff Asness, einer der renommiertesten Quant-Investoren der Welt und Gründer des 100-Milliarden-Dollar-Hauses AQR Capital Management, hat dafür einen treffenden Begriff geprägt: „It's a mathematical fact that I resent" – ein mathematischer Fakt, den er bedauere. Die scheinbar geringere Schwankung von Private Equity sei zu einem erheblichen Teil ein Bewertungseffekt, kein echter Risikovorteil.

Eine 2020 im akademischen Journal of Investing veröffentlichte Untersuchung von Nicolas Rabener kommt zu einem ähnlichen Schluss: Die Renditen großer Private-Equity-Fonds lassen sich systematisch mit börsennotierten Aktien nachbilden – konkret mit kleinen, günstig bewerteten und mit Krediten finanzierten Unternehmen. Wenn das stimmt, zahlen Anleger für etwas, das es in kostengünstiger, transparenter und liquider Form längst gibt.

Aus meiner Sicht als evidenzbasierter Berater stellt sich daraus eine einfache Frage: Wenn die niedrigere ausgewiesene Schwankung zu einem nicht geringen Teil ein Bewertungseffekt ist – ist es dann gerechtfertigt, dafür Gebühren zu zahlen, die das zehn- bis fünfzehnfache eines weltweit streuenden Aktienfonds betragen?

Was diese Fonds wirklich kosten

Die Verbraucherzentrale hat im Herbst 2025 die Kosten zweier prominenter ELTIFs öffentlich dokumentiert, die aktuell über Trade Republic angeboten werden:

Beim Apollo Global Private Markets ELTIF fallen 2,80% laufende Kosten an, zuzüglich 1,71% Gewinnbeteiligung des Managers (sogenannte „Performance Fee"). Beim EQT Nexus sind es 2,35% laufende Kosten – plus Abschläge von bis zu 5%, wenn Sie in den ersten 18 Monaten aussteigen wollen.

Zum Vergleich: Ein evidenzbasierter, weltweit streuender Aktienfonds mit wissenschaftlicher Faktorausrichtung kostet zwischen 0,25% und 0,35% pro Jahr.

Diese Rechnung unterstellt sogar noch, dass der ELTIF die volle Bruttorendite von 8% erreicht – also zur oberen Hälfte des Marktes gehört. Erreicht er das nicht, vergrößert sich der Abstand weiter.

Die Liquiditäts-Illusion

ELTIFs werden meist als „semiliquide" beworben. Das klingt nach Flexibilität – beschreibt aber etwas ganz anderes.

Konkret heißt das in den meisten Fällen: Sie können einmal im Quartal einen Rückgabeantrag stellen. Wenn aber zu viele Anleger gleichzeitig ihr Geld zurückwollen, greift eine im Prospekt vorgesehene Begrenzung – der Fonds kauft dann nur einen Teil zurück, oder verschiebt die Auszahlung. Es ist wie ein Notausgang im Theater: Solange niemand ihn benutzt, ist er bequem da. Wenn es brennt, kommen nicht alle gleichzeitig hindurch.

Das ist keine theoretische Sorge. Im US-Markt hat sich dieses Szenario bereits mehrfach materialisiert. Mara Dobrescu, Senior Principal bei Morningstar, hat es im Frühjahr 2026 prägnant zusammengefasst: Das „Semi" in „semiliquide" sei keineswegs nur ein Etikett. Beim Blackstone Real Estate Income Trust mussten Rücknahmen 2022/2023 monatelang begrenzt werden, weil Anleger gleichzeitig aussteigen wollten. Beim Blackstone Private Credit Fund laufen quartalsweise Rückkaufangebote, die mit 2%-Abschlägen für frühe Rückgaben und Mengenbegrenzungen ausgestaltet sind – nachzulesen in den öffentlichen SEC-Dokumenten.

Für deutsche Privatanleger relevant: ELTIFs sind nach europäischem Recht ähnlich konstruiert. Die Mechanik der Rückgabebegrenzung ist im Verkaufsprospekt detailliert beschrieben – nur liest sie kaum jemand vor dem Kauf.

Eine vorsichtige Beobachtung zum Schluss

Wenn Pensionskassen und Stiftungen mit Hunderten Millionen Euro im Private-Equity-Bereich aus tausenden Fonds gezielt auswählen – und das mit professionellen Teams und jahrzehntelangen Beziehungen tun – bleibt zwangsläufig eine erhebliche Restmenge an Fonds übrig, die diese Auswahl nicht überstanden hat.

Wenn deren Kapital künftig aus einer anderen Quelle eingeworben werden soll, lohnt es sich, als Privatanleger sehr genau hinzusehen, in welchem Teil des Universums Sie eigentlich landen.

Wenn die Profis mit allen Daten der Welt aus tausenden Fonds auswählen, dann gibt es eine Restmenge, die diese Auswahl nicht überstanden hat. Welche Fonds gehören dazu? Eine Frage, die jeder Anleger vor der Zeichnung beantworten sollte.

Was das nicht heißt

Bedeutet das alles, dass private Beteiligungen für Privatanleger grundsätzlich ungeeignet sind? Nein.

Es gibt herausragende Manager mit nachweisbar guter Wertentwicklung über mehrere Fondsgenerationen. Wer ein Vermögen ab etwa zwei Millionen Euro hat und 5% bis 10% in mehrere sorgfältig ausgewählte Fonds verschiedener Jahrgänge investiert, kann dieser Anlageklasse durchaus Platz im Portfolio einräumen – wenn Zugang, Auswahlprozess und Liquiditätsplanung stimmen.

Aus meiner Sicht problematisch wird es dort, wo ein Privatanleger über eine Direktbank-App – am besten gleich neben dem Tagesgeld-Schieberegler – in einen einzelnen ELTIF einsteigt, in der Annahme, damit wie eine Yale- oder Harvard-Stiftung zu investieren. Das ist nicht dieselbe Anlage. Es ist nicht einmal eine ähnliche.

Was Sie konkret tun sollten

Falls Ihre Bank Ihnen einen ELTIF empfohlen hat oder Sie selbst über einen Einstieg nachdenken, lohnen sich drei nüchterne Fragen:

Erstens: Wer berät mich – jemand, der an meiner Zeichnung verdient, oder jemand, der unabhängig prüft? Bei einer typischen ELTIF-Vermittlung über die Bank fließen erhebliche Provisionen an den Vertrieb. Das ist nicht verwerflich, aber es prägt die Empfehlung.

Zweitens: Würde ich diesen konkreten Fonds auch wählen, wenn ich die Auswahl zwischen den Top-Fonds der Welt hätte? Wenn die Antwort „weiß ich nicht" lautet, ist sie in der Regel „nein".

Drittens: Habe ich verstanden, was passiert, wenn ich das Geld in fünf Jahren brauche und gleichzeitig 10.000 andere Anleger es auch zurückwollen?

Hinweis: Dieser Beitrag stellt eine allgemeine Information und Meinungsäußerung des Verfassers dar. Er ist keine individuelle Anlageempfehlung und kann eine persönliche Beratung nicht ersetzen. Eine steuerliche Beratung ist mit diesem Beitrag ausdrücklich nicht verbunden. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Erträge; alle Kapitalanlagen sind mit Risiken bis hin zum Totalverlust verbunden. Genannte Produkte und Anbieter dienen ausschließlich der sachlichen Information; sie stellen weder eine Empfehlung noch eine Warnung dar. Verfasser: Jürgen Grüneklee, Honorar-Finanzanlagenberater nach § 34h GewO sowie Versicherungsberater nach § 34d Abs. 2 GewO. Quellen u.a.: Scope Group, Morningstar, Verbraucherzentrale NRW, Cliff Asness/AQR, N. Rabener (Journal of Investing 2020), öffentliche Unterlagen der U.S. Securities and Exchange Commission. Stand: Mai 2026.